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來源︰人民網 發布日期︰2020-06-04 09:27:15

  
  
  2020年06月04日,國(guo)務院常務會議確(que)定(ding)進一步(bu)化解(jie)部(bu)分行業過剩產能的(de)措施,首次(ci)提(ti)出支持保(bao)險資金等(deng)社會資本參(can)與企業並(bing)購重組,發展相(xiang)關產權交易市場。筆者認為(wei),未來3年是qian)O兆式鴆can)與企業並(bing)購重組的(de)黃(huang)金機(ji)遇期,保(bao)險資管公司(si)ji) 岷媳甑de)特點(dian)綜合運(yun)用多種投(tou)資渠道,並(bing)開發設立(li)相(xiang)關保(bao)險資管產品、股權計劃、私募(mu)基金等(deng)拓展第三(san)方業務。
  
  定(ding)向增發和私募(mu)基金
  
  是財(cai)務投(tou)資角度的(de)最佳投(tou)資渠道
  
  目前,保(bao)險資金具有(you)多種投(tou)資渠道參(can)與企業並(bing)購重組。具體而言,在(zai)股權方式上,主要(yao)有(you)股權轉讓(rang)、定(ding)向增發、非(fei)定(ding)向增發、配股、優先股等(deng)直接投(tou)資渠道,以及定(ding)增金融產品、股權投(tou)資計劃、私募(mu)基金等(deng)間接投(tou)資渠道;在(zai)債權方式上,主要(yao)有(you)公募(mu)並(bing)購債券、私募(mu)並(bing)購債券、信托計劃等(deng)。
  
  由于(yu)目前並(bing)購債的(de)資金用途(tu)ju)幌抻yu)償(chang)還(huai)並(bing)購貸款,而並(bing)不(bu)能用mei)粗苯又?fu)並(bing)購價(jia)款,所以在(zai)收益和規模上都離國(guo)際上真正(zheng)的(de)並(bing)購債有(you)較(jiao)大差(cha)距。因此,在(zai)未來一段時間內,保(bao)險資金還(huai)將主要(yao)通過股權方式參(can)與企業並(bing)購重組。
  
  其中,對于(yu)財(cai)務投(tou)資來說,定(ding)向增發、並(bing)購基金分別(bie)是機(ji)構投(tou)資者參(can)與上市企業和非(fei)上市企業並(bing)購重組的(de)主要(yao)方式。2015年上市公司(si)通過定(ding)向增發方式共(gong)募(mu)集1295億(yi)資金用于(yu)並(bing)購重組(以獲(huo)得證監會發審委通過為(wei)標志(zhi)),而2014年該數據僅為(wei)278億(yi)元。2015年也是並(bing)購基金井(jing)噴的(de)一年,“PE+上市公司(si)”成(cheng)為(wei)主流模式。
  
  參(can)與企業並(bing)購重組
  
  對于(yu)保(bao)險資金具有(you)長期意義
  
  參(can)與企業並(bing)購重組不(bu)僅符合當(dang)前宏觀經濟轉型方jiao)蠔妥時臼諧︵xu)求(qiu),更對于(yu)保(bao)險資金運(yun)用具有(you)長期價(jia)值︰
  
  第一、與保(bao)險資金特性相(xiang)匹配。並(bing)購重組投(tou)資通常資金需(xu)求(qiu)量大,且流動性受限。例如定(ding)向增發具有(you)1-3年的(de)鎖定(ding)期、私募(mu)基金投(tou)資shi)諳薷?-8年。保(bao)險資金特性與上述要(yao)求(qiu)匹配度較(jiao)高,容易獲(huo)得較(jiao)理想的(de)投(tou)資機(ji)會。
  
  第二、直接對接實體經濟,可配置規模充足(zu)。在(zai)利率下行周期中,高收益資產的(de)稀缺(que)性越發凸顯。在(zai)債權投(tou)資市場中,保(bao)險資金面臨著非(fei)常激烈的(de)競爭局(ju)面,銀行、證券、信托等(deng)機(ji)構各自擁有(you)獨特的(de)資源cong)攀shi)。但在(zai)股權投(tou)資市場中,保(bao)險資金不(bu)僅擁有(you)全渠道優勢(shi)、還(huai)憑借(jie)其資金特性更加(jia)受到(dao)融資方的(de)青睞。因此,通過參(can)與並(bing)購重組交易,保(bao)險資金可以更好(hao)地對接實體經濟資金需(xu)求(qiu),在(zai)一級市場上獲(huo)得優質股權資產,分享企業長期價(jia)值。在(zai)國(guo)有(you)企業加(jia)速並(bing)購重組的(de)背景下,預計保(bao)險資金的(de)可選標的(de)將更為(wei)豐富、可配置規模充足(zu)。
  
  第三(san)、進一步(bu)推ping)bao)險資金投(tou)資私募(mu)股權市場。私募(mu)基金是國(guo)際保(bao)險資金的(de)重要(yao)配置標的(de)。2014年全球保(bao)險資金投(tou)資私募(mu)股權基金佔其另類投(tou)資規模的(de)12%,僅次(ci)于(yu)不(bu)動產投(tou)資。其中,並(bing)購基金(buyoutfunds)投(tou)資對象一hua)鬮wei)已形成(cheng)一定(ding)規模和產生穩定(ding)現(xian)zhi)鵒韉de)成(cheng)熟企業,其增值邏輯(ji)包括重構管理層改善經營水平(ping)、折價(jia)購入資產和增加(jia)企業杠(gong)桿(gan)等(deng)。與風險投(tou)資(VentureCapital)相(xiang)比,投(tou)資並(bing)購基金的(de)風險zhan)jiao)小,是繼夾層基金之後保(bao)險資金拓展私募(mu)股權投(tou)資圖譜的(de)必經之路。
  
  對保(bao)險資金參(can)與企業並(bing)購重組的(de)建(jian)議
  
  第一、在(zai)投(tou)資端,綜合利用多種渠道充分把握投(tou)資機(ji)會。
  
  首先,以戰(zhan)略投(tou)資為(wei)目的(de)參(can)與保(bao)險產業鏈相(xiang)關、大型國(guo)企等(deng)優質標的(de)。目前,行業已普遍認識到(dao)長期股權投(tou)資對于(yu)保(bao)險資金穿越低(di)利率shou)芷詰de)重要(yao)意義,其在(zai)減少資本消耗、降低(di)財(cai)務報表波動性、拓展gong)盜捶 溝deng)que)矯婢哂you)顯著作用。
  
  其次(ci),發起設立(li)私募(mu)基金,參(can)與規模較(jiao)大的(de)國(guo)企、行業龍頭等(deng)que)曛zhi)性項目。在(zai)國(guo)際視角下,大型保(bao)險及保(bao)險資產管理公司(si)發展到(dao)一定(ding)階段,通常會建(jian)立(li)專(zhuan)屬私募(mu)股權投(tou)資shi)ping)台。這不(bu)僅便于(yu)為(wei)自有(you)資金配置優質資產,還(huai)有(you)助于(yu)拓展第三(san)方業務。例如Ardian是世界上受托保(bao)險資金投(tou)資私募(mu)股權規模的(de)最大公司(si),安盛保(bao)險集團是其主要(yao)股東和資金來源。
  
  再(zai)次(ci),以財(cai)務投(tou)資的(de)目的(de)廣(guang)泛參(can)與定(ding)增項目、股權投(tou)資計劃、私募(mu)基金等(deng)。其中,由于(yu)並(bing)購重組風險相(xiang)對較(jiao)大,對于(yu)中小企業dao)jian)議采取定(ding)增金融產品、並(bing)購基金等(deng)間接投(tou)資工具實現(xian)分散效應(ying)。
  
  第二、在(zai)募(mu)資端,發行以並(bing)購重組為(wei)主題的(de)資管產品、股權計劃、私募(mu)基金等(deng)。
  
  保(bao)險資產管理公司(si)可以發行以定(ding)增為(wei)標的(de)保(bao)險資管產品、以企業並(bing)購重組為(wei)目的(de)的(de)股權投(tou)資計劃等(deng)。這一方面可以擴(kuo)大資金來源、便于(yu)參(can)與更多投(tou)資機(ji)會、拓展第三(san)方業務;另一方面,還(huai)可以通過資管產品推動委托人發展資產導向型保(bao)險產品,從(cong)而進一步(bu)推動集團構建(jian)保(bao)險資產驅(qu)動負(fu)債的(de)有(you)效模式。
  
  實際上從(cong)2014年初以來,保(bao)險機(ji)構便紛(fen)紛(fen)涉足(zu)定(ding)增投(tou)資,然而以此為(wei)標的(de)的(de)保(bao)險資管產品卻罕見(jian)。隨著定(ding)增的(de)市場擴(kuo)張,篩選標的(de)的(de)難度將加(jia)大,預計以定(ding)增為(wei)標的(de)的(de)保(bao)險資管產品fei)繃 岷艽蟆Tzai)結構化設計的(de)基礎上,此類產品將可以滿足(zu)不(bu)同風險偏好(hao)的(de)投(tou)資需(xu)求(qiu)。
  
  第三(san)、在(zai)風險管理方面,嚴格防範並(bing)購重組相(xiang)關風險。
  
  對于(yu)保(bao)險機(ji)構gong)can)與企業並(bing)購重組,最大的(de)風險是股票市場波動的(de)系di)承苑縵眨 廡xu)要(yao)對于(yu)投(tou)資時機(ji)和tou)約jia)做出審慎決策(ce)。除此之外,保(bao)險機(ji)構還(huai)需(xu)防範三(san)類風險︰
  
  一是流動性風險。這主要(yao)出現(xian)在(zai)“短債長投(tou)”現(xian)象突出的(de)保(bao)險機(ji)構中,應(ying)通過嚴格控制非(fei)公開市場總體投(tou)資比例、加(jia)強資產負(fu)債現(xian)zhi)鵒髕?涔芾淼deng)手(shou)段來防範風險。
  
  二是戰(zhan)略整合失敗風險。相(xiang)對于(yu)具有(you)估(gu)le)ldquo;護城河”的(de)金融企業di)猓 康夭 揭┐deng)企業作為(wei)戰(zhan)略投(tou)資對象的(de)風險相(xiang)對較(jiao)大,降低(di)行業集中度有(you)助于(yu)防範此類風險。
  
  三(san)是並(bing)購重組失敗風險。這主要(yao)針對中小企業和新(xin)興行業,建(jian)議通過分散化投(tou)資來降低(di)組合風險。
  
  (魏作者系中國(guo)人保(bao)資產管理公司(si)研究員bao)/div>
( 責(ze)任編輯(ji)︰劉亞紅 )  打(da)印(yin)
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